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　　民生证券发布酌量陈诉称，保管联思集团（00992）“保举”评级，FY4Q24集团ISG、IDG、SSG三伟业务板块已展现出强盛的复苏和增长能源，预测FY2025，权衡各项业务将从复苏转向快速增长，且逐季上行趋势明确，权衡FY25/FY26/FY27年将完耿介利润12.15/15.47/19.03亿好意思元。公司看成PC及劳动器行业引导者，具备较强的大家竞争力，该行看好全栈式AI运行公司长久成长。

　　事件：5月23日，联思集团发布2024财年年报，FY2024公司结束营收568.64亿好意思元，YoY-8%；完耿介利润10.11亿好意思元，YoY-37%。事迹超此前市集一致预期。

　　民生证券主要不雅点如下：

　　FY4Q24利润同比高增，非PC业务占比创历史新高。

　　FY4Q24公司结束营收138.33亿好意思元，YoY+9%，延续上个季度开启的同比增长态势；完耿介利润2.48亿好意思元，YoY+118%，为止了聚首五个季度的下行，同比初次开启正增长。公司单季度净利率达1.83%，YoY+0.99pct，盈利智商显耀耕作。公司PC除外业务占比达44.7%，YoY+1.5pct，创历史新高，政策转型遵循显耀。

　　ISG：FY4Q24收入发力，看好新财年AI劳动器增长。

　　FY2024结束营收89亿好意思元，YoY-9%；

　　FY4Q24结束营收25亿好意思元，YoY+15%，创单季度历史新高；其中公司存储、劳动和软件收入同比增长48%，已成为第三大存储劳动厂商。此外，联思在大家500强HPC市集份额名次中，联思位列大家第一。ISG业务全财年野心溢利耗费2.4亿好意思元，主要受AI劳动器研发用度加大（FY2024集团研发东谈主员占等到研发用度率区别为26.3%、3.6%，均创历史新高）且拿卡受限、传统劳动器迭代放缓影响，牵累公司事迹。跟着算力卡供货放开，公司家具矩阵不断丰富，9款新式的NVDIAAI家具发布，FY4Q24公司有逾越70亿好意思元AIPipeline在手，预测改日，该业务有望进一步冲破中枢大客户，新财年内有望结束扭亏。

　　IDG：PC销量最初行业，AIPC改日可期。

　　FY2024结束营收446亿好意思元，YoY-10%，家具结构升级使得野心溢利率达到7.4%，接近历史峰值；FY4Q24结束营收105亿好意思元，YoY+7%，野心溢利达7.73亿好意思元，YoY+17%。PC业务方面，阐明IDC数据，1Q24大家PC销量同比增长1.5%，商用PC强盛的激动下联思PC销量同比增长8%，显耀优于行业，市集份额达23%，接续稳居行业第一。FY4Q24智高手机出货量同比增长23%，主要收获于可折叠Razr强盛的销售，高端家具组合创历史新高。

　　预测2024年，微软推出Copilot+PC重磅AI升级，联思具备五大特征的AIPC新品也已上架开售，其搭载个东谈主智能体“小天“，可有用提升办公及生涯遵循；公司权衡PC市集总量将归附至高于居家办公前，该行觉得AIPC或将不才半年迎来商用订单的加快落地，公司凭借最初的AIPC布局，有望握续最初于行业增长。

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背负裁剪：史丽君

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